当 74 岁的李西廷在 2024 年 5 月的股东大会上掷出 “2030 年跻身全球医疗器械综合实力 Top10” 的雄心时，这位连续四年问鼎新加坡首富的企业家或许未曾料到，三个月后的半年报会成为迈瑞医疗上市以来最沉重的 “成绩单”。2025 年上半年，公司营收同比下滑 18.45%，净利润骤降 32.96%，首次中报业绩负增长的现实，让这家 “医械茅” 的千亿征程遭遇了前所未有的中国市场压力。

一、从巅峰到失速：增长神话的落幕

迈瑞医疗的崛起曾是中国医疗器械行业的传奇。1991 年，李西廷与伙伴创立公司后，先以代理通用、西门子呼吸机积累原始资本，随后凭借 “自研 + 价格优势” 在进口垄断市场中突围，1999 年实现从代理商到生产商的关键转型。通过外延并购与业务聚焦，公司形成生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心板块，2017 年营收破百亿，2020 年借疫情东风突破 200 亿，2022 年再攀 300 亿高峰。

资本市场上，李西廷的决策更显魄力。2006 年带领迈瑞登陆纽交所，成为中国首家赴美上市医疗设备企业；2016 年以 33 亿美元估值私有化退市，彼时已加入新加坡国籍的他，被外界解读为意在简化全球资本运作流程。2018 年回归 A 股后，公司市值一路飙升，2021 年股价突破 460 元，市值超 6000 亿元，李西廷也以 230 亿美元财富登顶新加坡首富。

但辉煌背后，增长放缓的隐忧早已潜伏。自 2017 年起，迈瑞的营收与净利润增速持续下行，即便 2020 年疫情期间短暂反弹，仍难改颓势。2024 年净利润增速仅 0.74%，2025 年上半年更是迎来上市后首次中报负增长。股价同步受挫，2025 年 4 月最低跌至 203.88 元，较高点腰斩，2900 亿元市值较峰值蒸发超 50%。这场失速并非偶然，而是长期增长乏力与多重压力共振的必然结果。

二、内外困局：增长天花板下的双重绞杀

迈瑞医疗的困境，本质是成长性消失与发展模式瓶颈的集中爆发，既源于外部环境的剧烈变化，更根植于内部创新基因的缺失。

内部顽疾中，“跟随式创新” 的路径依赖成为最大掣肘。长期以来，迈瑞以国际巨头产品为标杆，通过逆向研发与局部优化推出 “高性价比” 替代产品，这种模式在市场初期快速打开了空间，但也埋下了技术同质化的隐患。2024 年，国家知识产权局裁定其 “流量传感器及安装组件” 专利全部无效，揭开了公司与科曼长达 10 年的专利纠纷冰山一角。企查查数据显示，迈瑞涉及专利类诉讼达 91 件，占 TOP10 案件总数的 44.83%，“侵害发明专利纠纷” 高居首位。技术壁垒的薄弱直接导致竞争加剧 ——2025 年上半年，在营收超 10 亿元的 30 家医疗器械企业中，迈瑞营收增速列倒数第 3，净利润增速列倒数第 8。

同质化竞争进一步引发价格内卷与合规风险。医疗器械领域 40% 的腐败案件占比（据国家卫健委反腐专家数据），折射出行业 “带金销售” 的沉疴，迈瑞的代理商也曾卷入相关风波。而随着国家反腐力度加大与集采政策推进，低价竞争成为常态：2025 年新疆县域医共体采购中，其超声产品节费率最高达 73%；仙游县招标中，部分血液检测设备更是以 0.01 元 / 套中标，较 2022 年公立医院 59.8 万元的中标价形同 “白送”。政策与市场的双重挤压，让依赖传统盈利模式的迈瑞倍感压力。

外部环境的变化更添挑战。国内医疗器械市场从 “短缺” 走向 “过剩”，入局者激增导致市场份额被持续蚕食；海外市场虽占比首次突破 50%，但增长质量堪忧 ——2025 年上半年国际收入 83.32 亿元，5.39% 的同比增幅主要依赖发展中国家拉动，欧美等高净值市场仅增长 5% 左右，亚太地区甚至负增长。对于志在全球前十的迈瑞而言，无法突破欧美市场壁垒，国际化战略便难以落地。

三、自救突围：多元布局能否打开新局？

面对增长困局，74 岁的李西廷选择亲自掌舵破局，推出涵盖新业务、国际化的多重自救举措，但成效仍待时间检验。

新业务布局成为迈瑞的核心发力点。在 AI 医疗领域，公司以 “瑞智、瑞检、瑞影” 系统为载体，结合启元 AI 垂域大模型，试图在精准诊疗与医院管理领域实现突破；微创外科业务已显现起色，2024 年虽生命信息与支持业务营收下滑 11.11%，但其中微创外科板块增长超 30%，公司判断 2025 年将成为超声刀、腔镜吻合器等耗材的放量元年；动物医疗领域动作频频，2020 年成立子公司后，2024 年开工投资 17.74 亿元的全球总部基地，前三季度国际动物医疗业务增速超 30%；心血管赛道则通过收购惠泰医疗实现切入，完善业务矩阵。不过，这些新业务普遍处于早期阶段，尚未形成规模收入，能否突破 “跟随式创新” 的惯性，建立原始创新能力，仍是未知数。

国际化战略的深化同样面临考验。尽管 2025 年上半年海外收入占比首达 50%，但这更多源于国内营收萎缩的 “被动提升”。发展中国家贡献了 66.39% 的国际收入，而欧美市场因技术壁垒与合规要求，始终难以实现突破性增长。对于迈瑞而言，若无法在欧美市场建立品牌与技术优势，“全球前十” 的目标无异于空中楼阁。

资本市场对这些自救举措仍持观望态度。投资者更期待看到实质性的创新成果与业务增量，而非单纯的布局规划。正如市场所担忧的，迈瑞需要向外界证明，无论掌舵人国籍如何，企业仍能持续突破技术瓶颈，为中国科技进步贡献力量 —— 这或许是比短期业绩反弹更重要的 “信任重建”。

四、结语：首富的压力与行业的反思

迈瑞医疗的失速，是中国医疗器械行业从 “规模扩张” 向 “质量提升” 转型的缩影。李西廷的新加坡国籍曾被视为全球化布局的便利条件，但在业绩下滑的背景下，却意外成为舆论关注的焦点，本质上反映了市场对民族企业技术自主性的深层期待。

对于迈瑞而言，当前的压力既是危机也是转机。若能借此打破 “模仿创新” 的路径依赖，在 AI 医疗、高端耗材等领域建立真正的技术壁垒；若能突破欧美市场的准入瓶颈，实现高质量的国际化；若能彻底摆脱合规风险，重建市场信任，这家曾经的行业标杆仍有重回巅峰的可能。反之，若只是在多元化布局中延续旧有模式，增长天花板将难以突破。

“全球前十” 的目标并非遥不可及，但迈瑞首先需要跨越的，是自身发展模式的 “生死关”。对于中国医疗器械行业而言，迈瑞的自救之路更具样本意义 —— 唯有将原始创新深植于企业基因，将合规经营作为发展底线，才能在全球竞争中真正站稳脚跟。这或许，正是新加坡前首富当下最需要破解的 “中国压力”。