交易概况

周四，伯克希尔哈撒韦公司宣布以97亿美元全现金收购西方石油公司旗下的化学品子公司OxyChem。此交易由被指定为巴菲特首席执行官继任者的Greg Abel策划，这也是他接班人身份明确后主导的首个重大并购项目。

西方石油：断臂求生修复资产负债表

• 债务困境：西方石油债务缠身，高额债务主要源于两笔大型收购。2019年在巴菲特资金支持下以550亿美元收购阿纳达科石油公司，2023年又宣布120亿美元收购页岩油生产商CrownRock。这些交易使其杠杆率在同行中居高不下，在OPEC +增产导致油市疲软的当下，投资者对其财务状况担忧加剧，公司股价过去一年下跌超17%。交易前，西方石油2025年净债务预计是EBITDA的1.7倍。

• 出售动机：出售OxyChem是西方石油首席执行官Vicki Hollub的“断臂求生”之举。尽管OxyChem在母公司经营下运营良好，截至今年6月的12个月里创造了近50亿美元收入，但为了削减高达240亿美元的债务，这是关键一步。公司计划将交易所得中的65亿美元直接用于偿还债务，以实现将负债降至150亿美元以下的目标。

• 市场反应：市场对这笔交易的“救助”性质反应消极，西方石油股价在公告发布后收盘下跌7.3%。TD Cowen分析师指出，交易虽有助于减债，但正值OxyChem多年扩张计划资本支出进入高峰期，未来数年原本预期的自由现金流拐点将丧失。不过，企业咨询公司Perella Weinberg Partners旗下能源业务TPH & Co的分析师Matt Portillo认为，交易预计能使公司债务达标，为增加股东回报打开大门；对冲基金Gallo Partners的首席投资官Michael Alfaro直言，没有伯克希尔的帮助，西方石油至少要到2028年才可能实现债务目标。

伯克希尔：精明布局收获战略价值

• 财务协同：作为西方石油持股29.6%的最大股东，伯克希尔投资的普通股头寸目前处于水下，动用现金帮助西方石油减债，本质是保护和修复自身投资。此次交易采用全现金支付，而非利用持有的西方石油股份进行交易，明确显示首要目标是帮助西方石油去杠杆，与2014年从宝洁公司收购金霸王电池业务时使用持股作为支付方式形成对比。

• 战略拓展：收购OxyChem为伯克希尔带来战略价值。交易完成后，伯克希尔将控制全球最大的独立石化产品生产商之一，与陶氏化学和利安德巴塞尔等行业巨头并驾齐驱。在已拥有化学品集团路博润的基础上，尽管化工行业处于需求低迷、供应过剩的下行周期，但伯克希尔收购的是“一个由优秀团队支持的强大运营资产组合”。

• 继任者表现：这是伯克希尔自2022年以116亿美元收购保险集团Alleghany以来最大的一笔交易，显示了继任者Abel在资本配置上的魄力与风格。

未来猜想：削弱全面收购预期

• 业务结构变化：长期以来，市场猜测巴菲特会全面收购西方石油，但此次出售化学品业务使西方石油业务结构更简化，成为更纯粹的上游油气生产商。虽摆脱了历史包袱，但降低了伯克希尔全盘收购的复杂性和吸引力。

• 潜在收购目标：更精简、财务更健康的西方石油，未来可能成为能源行业整合浪潮中其他大型公司的潜在收购目标。

• 双赢局面：这笔交易对伯克希尔而言是独特的“双赢”。它以“主动卖家”的价格收购了优质资产，还确保交易所得用于巩固其在西方石油的巨额投资，是继任者Abel交出的教科书级答卷。