在A股IPO撤材料蛰伏近三年后，国内宠物食品代工龙头福贝宠物正式重启资本化之路。2026年6月1日，公司向港交所递交主板招股书，以转道港股的方式再度冲击上市。作为业内仅次于头部企业的第三方代工厂，福贝宠物常年稳定在10亿元营收量级，被誉为“宠食界富士康”。但本次递表前夕，公司一笔异常分红引发市场巨大争议：在2025年净利润大幅下滑、经营性现金流近乎腰斩、账面现金持续缩水的背景下，公司派发1亿元年度股息，实控人汪迎春单人独揽超7000万元，上演了一场“上市前大额套现、上市后募资补血”的矛盾戏码。
递表前夕突击分红，实控人独享七成红利
此次分红的特殊之处，在于完全脱离了公司当期盈利基本面。根据招股书披露数据，福贝宠物2025年全年归母净利润仅9823.5万元，而公司股东会审议通过的分红总额高达1亿元，分红规模已经超过当年净利润。这意味着本次分红并非单纯分配当期利润，而是动用历年滚存未分配利润，将企业长期积累的留存收益一次性大额输出。
高度集中的股权结构，让绝大部分分红资金直接流向实控人。招股书显示，汪迎春直接持有公司66.99%股权，并通过员工持股平台间接控制4.12%股份，合计掌控71.11%的股权与表决权，公司股权结构极度集中，无制衡性外部股东。按1亿元分红总额测算，汪迎春个人可分得分红约7111万元，七成以上分红资金落入实控人囊中。
值得注意的是，本次分红落地时间与港股IPO递表窗口高度重合。一边是上市募资、计划投入产能扩建与项目建设，亟需留存资金支撑企业发展；另一边是透支历年积累、大额向实控人分红，一进一出的资金错配，让本次突击分红陷入“上市前套现离场、上市后输血补流”的市场争议。
营收停滞、净利暴跌，基本面全面走弱
看似稳居行业第二的代工龙头，实则早已陷入增长停滞、盈利下滑的发展困境。数据显示，2023—2025年，福贝宠物营收连续三年小幅下滑，分别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，常年徘徊在10亿元关口，完全错失国内宠物食品行业两位数的年均增长红利，规模扩张能力基本停滞。
盈利端的恶化态势更为严峻。三年间公司归母净利润从1.6358亿元、1.6436亿元，骤降至2025年的9823.5万元，单年净利润同比暴跌40.2%，净利率也从15.9%大幅回落至9.6%，盈利水平近乎腰斩。曾经稳定的盈利能力彻底松动，企业赚钱能力显著弱化。
盈利能力下滑直接体现在毛利率数据上，公司综合毛利率在2024年小幅攀升至37.9%后，2025年大幅跳水6.3个百分点至31.6%，内外多重压力共同击穿了企业的盈利空间。
现金流腰斩、现金缩水，资金链持续承压
相较于纸面利润，企业经营性现金流的恶化更为致命，也更能反映真实经营困境。2024年福贝宠物经营活动现金流净额为1.87亿元，2025年直接降至0.83亿元，同比降幅高达55.6%，近乎腰斩。与此同时，公司账面资金持续缩水，货币资金及等价物从2023年末的6.26亿元、2024年末的4.95亿元，下滑至2025年末的3.09亿元，两年累计缩水超五成，2025年单年缩水超三成，企业可支配流动资金大幅减少。
现金流承压是上下游格局、库存周期、费用投入多重因素叠加的结果。下游端，公司高度依赖平台型大客户，前五大客户贡献近四成营收，第一大客户营收占比突破30%，客户集中度极高，下游议价能力强势，持续拉长结算周期。为稳住核心代工订单，福贝宠物被迫放宽赊销标准，回款周期持续延后，应收账款不断走高。同时，自有品牌终端经销商经营承压，货款拖欠增多，企业坏账计提规模持续增加。
上游端，2025年肉类油脂、肉粉等核心原材料价格上涨，供应商议价权提升，一改过往赊销模式，压缩账期并要求预付部分货款，导致公司采购现金支出大幅增加。叠加福新、福佳两大新工厂投产，企业为对冲原料涨价风险提前大额备货，同时自有品牌销量回落，前期规划产能对应的成品库存积压，大量流动资金被存货占用。此外，2025年公司销售及营销费用同比增长11.5%至1.38亿元，线上投放、渠道补贴等刚性现金支出，进一步挤压了经营性现金流余量。
业务结构失衡，代工拖累、品牌失速
毛利率大幅下滑的核心根源，在于公司ODM代工、OBM自有品牌双业务结构的持续恶化，高低毛利业务比例严重失衡。作为高盈利板块的自有品牌业务持续萎缩，而低毛利代工业务占比不断攀升，直接拉低整体盈利水平。
数据显示，2023至2025年，低毛利ODM代工业务营收从6.13亿元增至6.30亿元，营收占比由58.6%升至61.7%；而高毛利OBM自有品牌营收从4.32亿元缩水至3.50亿元，两年降幅达19%，营收占比回落至34.3%。核心盈利业务持续萎缩，成为企业盈利疲软的关键。
旗下核心品牌“比乐”的渠道失守，进一步加剧困境。2025年品牌线下分销收入暴跌30.8%，传统优势线下渠道大幅萎缩，企业被迫转向低毛利线上渠道走量，进一步稀释自有品牌盈利优势。而原本作为基本盘的代工业务，也在2025年遭遇重创，ODM业务毛利率从30.4%骤降至23.1%，单年大跌7.3个百分点。由于客户集中、议价能力弱势，公司无法将原材料涨价成本向下游传导，只能自行承担成本上涨压力。
新增产能闲置更是放大了经营压力。2025年投产的两大新生产基地产能利用率仅为20.3%、28.9%，大量产能闲置带来设备折旧、场地运维等刚性费用，持续推高单位生产成本，进一步压缩利润空间。
历史合规瑕疵缠身，IPO之路坎坷重重
本次转战港股，并非福贝宠物首次冲击资本市场，其A股IPO折戟背后，还存在严重的信息披露合规问题，历史瑕疵尚未彻底清零。2023年公司主动撤回上交所IPO申请，并非简单战略调整，实则因监管查实违规。当年8月，上交所出具监管警示函，认定福贝宠物A股申报问询回复存在信息披露不实。
根据监管核查，公司早年与9家创投机构签署股权对赌协议，申报A股时虚假宣称所有对赌解除协议均在2021年12月31日前签署完毕且全部失效，但实际签约时间均晚于该节点，公司无法提供有效佐证材料，最终企业及时任董秘双双被监管警示，四个月后被迫撤材料终止A股IPO进程。
对赌履约与IPO撤单，也彻底重塑了公司股权结构。2024年，实控人汪迎春依照对赌约定，集中收购深创投、红土系等一众早期创投股权，外部机构股东批量清退，最终形成当前实控人绝对控股的高度集中格局，公司内部股权制衡机制彻底缺失。
除此之外，公司仍存在多项合规隐患。招股书主动披露，报告期内公司未为部分员工足额缴纳五险一金，还存在第三方代缴社保公积金的违规情形，三年累计补缴缺口约540万元。尽管实控人出具兜底赔付承诺，但公司仍面临被税务、人社部门追缴欠款、行政处罚的潜在风险，合规短板持续存在。
结语：分红透支未来，港股IPO难掩内生疲态
从基本面来看，福贝宠物已然陷入“营收停滞、利润暴跌、现金流承压、结构失衡”的多重困境，产能闲置、渠道失守、客户集中、合规瑕疵等问题层层叠加。而本次上市前突击分红、实控人大额套现的操作，更是让市场质疑其IPO募资的合理性。
对于资本市场而言，福贝宠物的核心矛盾清晰可见：企业自身造血能力下滑、亟需资金修复经营基本面，实控人却优先透支历年积累套现。港股IPO能否帮助公司完成产能落地、优化业务结构、重塑品牌竞争力，还是仅仅成为实控人资本化退出的跳板，仍有待市场长期检验。