在新能源汽车的激烈赛道上，10 月，两大“顶流”特斯拉和比亚迪都交出了“看似亮眼、实则隐忧”的季度答卷，它们各自面临着不同的挑战与机遇，一场关于未来市场主导权的较量正悄然展开。

一、特斯拉：AI 跳票，“向下”求生

（一）Q3 财报喜忧参半

北京时间 10 月 23 日美股盘后，特斯拉公布了 2025 年第三季度财报。季度交付量达 49.7 万辆，创历史新高，营收同比上涨 12%至 281 亿美元，超过华尔街预期，也刷新了特斯拉成立以来的最高季度营收纪录。然而，净利润仅为 13.7 亿美元，同比缩水近四成；归母净利率 4.9%，环比上季度的 5.3%下降了 0.4 个百分点。更让市场担忧的是，这份看似不错的成绩单可能难以持续。

（二）销量增长的“助攻”与隐忧

这份成绩单有两大“助攻”。一是美国市场在补贴（高达 7500 美元的新能源汽车联邦税收抵免政策）退出前的集中抢购，Q3 销量约 17 万辆，提前“透支”了未来需求；二是 9 月针对中国市场推出的 Model Y L 三排座版本，拉动了销量回升，Q3 中国市场销量约 17 万辆。但欧洲市场因贸易摩擦和马斯克的政治立场表现平平，Q3 销量约 5 万辆。若四季度这些“助攻”消失，销量和卖车收入很可能会环比回落。

（三）利润下滑与 AI 投入困境

特斯拉利润大幅下滑，问题并非出在核心的卖车业务上，其单车收入与上季基本持平，核心卖车毛利率环比回升至 15.4%，基本符合市场预期。真正的问题在于对“未来”的狂热投入，该季度研发费用和资本开支高达 38.8 亿美元，主要砸向了 HW5.0 芯片、Robotaxi 和 Optimus 机器人上，且资本开支下个季度将继续增加到 28.7 亿美元，为 FSD 迭代和 Robotaxi 商业化做准备。然而，Robotaxi 还在大规模测试阶段；FSD V14 版本因付费渗透率低，确认收入不升反降，在中国、欧洲等关键市场获得运营许可也是一大难题；Optimus 又一次跳票，3.0 原型机从 Q4 推到明年 Q1，量产从 2026 年初推到年底。烧钱太猛拖累利润，AI 业务短期难以变现，无法支撑公司高达近 450 美元的高位股价。

（四）“向下走”策略

于是，特斯拉开始“向下走”，推出更便宜的车型，用降价走量来支撑估值。市场此前期待的“2.5 万美元的全新车型”未推出，而是选择在现有车型上做减配降价。10 月上旬，它在美国市场推出了两款“标准版”：Model Y 标准版售价不到 4 万美元，Model 3 标准版不到 3.7 万美元。若按美国市场 11% - 13%的降幅来算，国产 Model 3、Model Y 标准版的起售价可能分别降至 20 万元、23 万元左右，这意味着特斯拉将直接进入比亚迪等中国品牌的主战场。

二、比亚迪：利润承压，“向上”破局

（一）销量与利润困境

与特斯拉高达 280 多倍的市盈率相比，比亚迪港股仅 20 倍的市盈率，代表了资本市场两种不同的定价逻辑。比亚迪一直是“当下”表现最好的新能源车企之一，但也遇到了新的麻烦。9 月销量 39.6 万辆，同比下滑了 5.5%；2025 年前 9 个月，累计销量约 326 万辆，同比增长 18.6%，相比 2024 年前 9 个月 32.1%的增速，有所放缓。利润方面，二季度归母净利润 63.5 亿元，同比下降 30%，这是比亚迪三年多来首次出现季度利润下滑，卖车毛利率降至 18.7%，单车净利约 0.5 万元，大幅低于市场预期的 0.8 万元。

（二）利润下滑的深层逻辑

利润下滑背后有着深层逻辑。一方面，市场竞争格局变化，比亚迪的 DM 5.0 插电混动技术曾是行业标杆，占据超过 50%的市场份额，但随着行业技术进步，竞争对手如吉利的雷神电混、长城的 Hi4 等，用“更低价格、更高配置、更大空间”的策略，直接对标其主力车型，比亚迪在全球插混市场的市占率由近 40%降至 28.9%，丢失的份额主要被吉利、问界等品牌瓜分。另一方面，比亚迪采用高度垂直一体化的重资产模式，市占率下滑导致规模效应减弱，二季度单车成本环比上涨了 1 万元，虽通过出海和高端化，单车价格环比提高了 0.4 万元，但涨幅有限，最终单车毛利环比上季度还是下滑了 0.6 万元。

（三）“向上”与“向外”策略

比亚迪的应对策略清晰明确。一是品牌“向上”，用腾势、仰望这些高端品牌来拉高利润，虽然高端品牌目前占比还不高，但增长趋势明显。二是“向外”扩张，2025 年上半年海外卖了 47 万辆，同比涨了 1.3 倍，欧洲市场更是暴涨 3 倍，海外定价更高，成了新的利润池。不过，国内市场也有新麻烦，2026 年开始，购置税减免政策调整，比亚迪多款主力 PHEV 车型直接少了 5 千元到 1 万元的价格优势，但这也可能淘汰技术积累薄弱的品牌，为比亚迪腾出更大的市场空间。

三、两大巨头对决：谁的赢面更大？

（一）战略交锋，战场趋同

当特斯拉“向下”，比亚迪“向上”，两个看似相反的战略，却正把两家巨头推向同一个战场。它们原本各有地盘，特斯拉稳坐 20 万元以上市场，靠品牌、智能驾驶和科技生态“吃好”；比亚迪则在大众市场，凭借“电比油低”的极致性价比“吃饱”。但如果特斯拉把价格打到 20 万元左右，就踏入了比亚迪的腹地，这里布下了最密集的产品矩阵，也拥有最坚实的用户基础。

（二）商业模式与估值逻辑对决

未来两三年，这场攻守战将彻底进入白热化阶段，较量的本质是两种估值逻辑的对决。特斯拉走的是“技术溢价”路线，净利率曾高达 15.4%，它用智能驾驶、4680 电芯、一体化压铸等前沿技术，让消费者愿意为“科技感”买单，即使降价，单车利润依然可观，用卖车利润支撑 AI 研发，等待“未来故事”兑现。比亚迪则走“规模效应”路线，净利率曾为 3.9%，凭借垂直一体化和极致的成本控制，把价格压到竞争对手无法跟随的水平，用销量规模摊薄成本。到 2025 年第二季度，特斯拉的净利率已大幅下滑至 5.3%，比亚迪则微降至 3.2%，差距明显收窄。

（三）未来胜负的关键

如今，两家都在用“眼前的利润”换取“未来的空间”。特斯拉在赌“未来会按时到来”，其 AI 业务是“从 0 到 1”的突破，如果成功，估值会大幅提升；反之，估值会大幅回调。比亚迪在赌“转型能赶上节奏”，其高端化和全球化是“从 1 到 10”的量变，可以循序渐进，也允许试错调整，但对手不会给它太多时间。从更大的视角看，两家都在用“当下”换“未来”，代表着整个新能源汽车行业从“高增长、高估值”的上半场，进入“增长放缓、利润承压”的下半场。在这场对决中，能活得更好的企业，是既能守住当下利润，又能看见未来方向，还能在两者之间找到平衡的公司。