英特尔于北京时间2025年10月24日美股盘后发布2025年第三季度财报（截止2025年9月）。本季度公司营收、毛利率均超预期，实现经营面“止亏为盈”，同时在裁员控费、制程研发及外部合作上取得进展。作为美国本土半导体制造巨头，其18A工艺量产及“美国国企”身份加持下，能否向台积电发起挑战、争夺代工订单，成为市场关注焦点。
一、核心数据：营收微增，毛利率成最大亮点
1. 营收：本季度实现营收136.5亿美元，同比微增2.8%，略超公司指引上限（126亿～136亿美元），主要由客户端业务回暖带动。
2. 毛利率：环比大幅回升至38.2%，显著好于指引预期（34.1%）。剔除上季度约10亿美元非经营性费用影响后，上季度毛利率约为35%，本季度环比提升明显，受益于PC市场需求回暖。
3. 经营费用与裁员：本季度经营费用45.4亿美元，同比下滑59%；研发费用32.3亿美元，同比下降20%，研发费用率降至23.7%。员工总数缩减至8.84万，计划年底控制在7.5万左右，仍将继续裁员1.34万人。
4. 净利润：本季度净利润40.6亿美元，大幅提升主要受毛利率及非经营损益影响；经营性利润约6.83亿美元，实现“止亏为盈”，反映真实经营状况改善。
二、业务板块：客户端回暖，代工成突破重点
调整业务披露口径后，客户端业务和数据中心及AI为主要收入来源，占比超90%。
2.1 客户端业务：借PC回暖增长，仍面临份额压力
本季度收入85.4亿美元，同比增长4.6%，受益于PC行业回暖及下游备货需求。据IDC数据，本季度全球PC出货量同比增长10%，但英特尔客户端收入增速低于行业水平，表明其在PC市场仍在丢失份额。为抵御AMD冲击，公司与英伟达合作推出集成RTX GPU的x86系统级芯片（SOC），发力AI PC市场以提升竞争力。
2.2 数据中心及AI：表现平淡，合作寻求突破
本季度收入41.2亿美元，同比减少0.6%，业务仍围绕数据中心CPU，尚未突破AI芯片领域。通过与英伟达合作，英特尔将为其定制x86数据中心专用CPU并集成Nvlink接口，有望借助英伟达平台进入AI主战场，同时聚焦CPU领域及代工制程突破，计划通过代工获取GPU、ASIC等厂商订单切入核心赛道。
2.3 代工业务：对内为主，18A量产传积极信号
本季度收入42.4亿美元，同比下滑2.4%，主要来自Intel7和Intel10工艺，基本服务于自有产品（内部抵消总额达42.3亿美元，对外代工收入极少）。市场关注的18A工艺已开启量产，优先用于自有Panther Lake产品。尽管18A晶体管密度相当于台积电3nm水平，仍存在差距，但标志着英特尔在先进制程上的追赶进度。公司计划2026年推出18A～P、2027年推出14A制程，若规划落地，有望吸引外部订单。近期传闻微软向英特尔代工下达Maia 2订单（采用18A工艺），进一步增强市场信心。
三、战略布局：多方注资+合作，化解“四大窘境”
此前英特尔面临经营亏损、退出AI主战场、PC优势流失、代工无突破的“四大窘境”，本季度通过系列操作逐步缓解：
- 注资加持成“美国国企”：获美国政府、软银注资，美国政府成为最大单一股东，市场容忍其短期亏损，避免“破产式”估值（PB曾低于1倍）。
- 与英伟达合作“攻守兼备”：获50亿美元注资，数据中心领域定制集成Nvlink的CPU，PC领域推出AI SOC产品，既防守PC份额，又寻求AI领域突破机会。
- 聚焦代工提升制造能力：新任CEO将代工列为核心战略，依托美国本土产能优势，加速先进制程研发与量产，争取外部订单。
四、下季度指引与投资价值展望
1. 下季度指引：预期第四季度营收128亿～138亿美元（市场预期134亿美元），毛利率34.5%（略低于市场预期35.3%），主要受Panther Lake及新产线爬坡、Altera业务剥离影响。
2. 投资价值：当前PB回升至1.5～2倍，反映市场对“企稳回升”的期待。海豚君预期公司2026年有望全年扭亏为盈（假设营收+6%，毛利率40.5%，税率10%），2027年利润明显释放。当前市值1670亿美元对应2027年税后经营性利润PE约29倍，估值已包含经营回暖预期，需后续利润释放消化。若代工业务超预期（良率提升或14A提前量产），有望收获AI芯片溢出订单，带动业绩与股价上行。
总体来看，英特尔本季度实现业绩“止亏回血”，代工业务成为破局关键。在政策支持、外部合作及制程进展的推动下，其能否真正“挖角”台积电、重塑全球半导体代工格局，仍需关注18A/14A工艺的实际表现与外部订单落地情况。