在光伏行业加速降本、技术迭代剧烈的当下，一场席卷全行业的“去银化”革命，正在重塑光伏银粉赛道的生存格局。在此背景下，深耕光伏银粉领域十余年的老牌企业——济南建邦金属材料股份有限公司（下称“建邦金属”），开启了第三次港股IPO冲刺。7月14日，建邦金属正式向港交所递交最新招股说明书，冲击联交所主板上市，中信建投国际担任独家保荐人。
相较于前两次上市尝试，本次冲刺建邦金属做出了关键调整，主动拆除离岸红筹架构，将上市主体由开曼公司变更为境内股份有限公司，全力扫清上市合规障碍，足见公司登陆资本市场的坚定决心。但逆势闯关的背后，是公司无法回避的行业困局：光伏行业处于周期低谷，叠加“无银化、少银化”技术全面落地，传统光伏银粉的市场空间持续收缩。这家稳居国内光伏银粉第一梯队的企业，正顶着行业下行与技术替代的双重压力，奋力追赶属于传统银粉企业的IPO末班车，其上市前景充满不确定性。
细分赛道隐形龙头，三度冲刺港股IPO
建邦金属成立于2010年，是国内最早布局光伏银粉研发、生产与国产化替代的企业之一，由陈箭创立，目前公司由其子陈子淳担任董事长，是典型的家族传承式实业企业。公司深耕光伏导电银粉赛道十余年，逐步打破海外企业长期垄断的行业格局，成长为国内细分领域龙头。
在行业地位层面，据弗若斯特沙利文行业数据，2025年建邦金属在国内光伏银粉生产商的产量、销量榜单中均位列全国第三；在XBC电池专用银粉这一高端细分赛道中，公司销量稳居全国第一，是国内少数可配套新一代高效光伏电池的银粉供应商。
亮眼的细分赛道地位，让建邦金属拥有了登陆资本市场的底气，但其上市之路却格外坎坷。这是公司第三次向港交所递交招股书，此前2025年5月2日、2025年11月6日的两次上市申请，均因6个月法定有效期届满、未完成上市流程而自动失效。连续两次折戟后，建邦金属选择优化上市架构，拆除复杂的离岸架构、梳理境内股权体系，力求提升过会概率，开启第三次闯关。
营收利润高速增长，却深陷“薄利困境”
从财务数据来看，建邦金属近年业绩呈现出“高增长、低盈利”的鲜明特征，营收与净利润大幅攀升，但盈利能力始终孱弱，抗风险能力严重不足。
受益于光伏银粉国产化替代加速、白银市价上涨以及产品销量扩容，2023年至2025年，公司营收从27.82亿元飙升至50.67亿元，年复合增长率达35%；净利润从5989万元增长至1.69亿元，2025年净利润增速更是高达113.1%，业绩增长势头十分迅猛。
进入2026年，公司增长节奏进一步提速。今年前五个月，建邦金属营收已达40.5亿元，同比暴涨187.4%；净利润5571万元，同比增长191.3%，增速远超过往三年平均水平。公司在招股书中坦言，业绩爆发主要依赖白银市场价格上涨与产品销量增加，并无核心技术溢价支撑。
高速增长的业绩之下，是持续走低的盈利空间，公司始终未能摆脱“白银搬运工”的尴尬定位。数据显示，2023年至2025年，公司毛利率分别为3.9%、3.3%、4.7%，始终维持在个位数低位；2026年前五个月，毛利率进一步跌至2.0%。净利润率表现同样低迷，三年间分别为2.2%、2.0%、3.3%，2026年前五个月仅为1.4%。
极低的利润率源于公司固化的商业模式。建邦金属采用“成本加成”的定价模式，以实时白银市场价格为核心基准，仅收取固定加工费用；同时公司大力拓展来料加工业务，由客户提供核心银材料，公司仅负责加工生产、赚取加工费。这种模式彻底锁定了微薄的利润空间，公司营收规模随银价水涨船高，但利润始终无法实现质的突破，盈利能力高度受限。
供需两端高度集中，大客户变身竞争对手
除了天生的薄利短板，建邦金属还面临着供需两端客户、供应商过度集中的结构性风险，经营稳定性极差。
原材料端，硝酸银是生产光伏银粉的核心原料，其采购成本占公司总原材料成本的99.6%，原材料品类高度单一。而公司的原材料采购渠道更是极度集中，2023年至2026年前五月，公司前五大供应商采购占比分别高达97.7%、98.3%、98.3%、99.8%，几乎完全依赖五家企业供货。其中单一最大供应商采购占比逐年攀升，从51.1%升至75.1%，2026年前五个月超七成原材料来自单一供应商，供应链风险高度集中。
不仅如此，公司供应商格局持续收缩，集中度进一步提升。2023-2024年，公司核心供应商包含五家企业，行业布局相对分散；但2025年核心供应商仅剩兰州金川、中伟新银两家，两家采购合计占比高达96.3%，供应链话语权完全掌握在少数企业手中，原材料采购议价能力极弱。
下游客户端的风险同样突出。建邦金属的客户以光伏银浆制造商为主，2023年至2026年前五月，前五大客户收入占比分别为94.8%、84.4%、71.1%、72.7%，尽管占比逐年下滑，但始终维持在70%以上，客户结构高度集中。单一最大客户收入占比虽从45.1%降至20.7%，但核心客户的采购决策仍能直接影响公司整体营收。
更严峻的危机在于，下游大客户正在从合作方转变为直接竞争对手。公司核心客户之一的常州聚和新材，在2023年收购了建邦金属的同业竞争对手江苏连银新材料，同时规划12亿元新建3000吨电子级银粉产能，正式入局银粉自主生产。这意味着未来核心客户大概率减少外部采购、自给自足，直接冲击建邦金属的核心营收。
叠加光伏银浆行业本身的高集中度，2025年国内前五大银浆制造商占据60%的市场份额，建邦金属的下游客户群体本就十分有限，行业容错率极低，单一客户的战略调整，都会给公司经营带来显著冲击。
无银化浪潮席卷行业，转型滞后错失窗口期
如果说薄利、客户集中是短期经营痛点，那么光伏“去银化、无银化”的技术革命，则是悬在建邦金属头顶的长期生存危机，也是其IPO之路最大的不确定性来源。
近年来白银价格持续走高，2025年底银浆已取代硅料，成为光伏组件成本占比最高的单一原材料。为压缩生产成本，全球光伏头部企业全面推进降银、替银技术迭代，无银化工艺从研发测试快速走向规模化量产。
目前行业主流无银、少银方案已全面落地：隆基绿能ACM无银金属化20GW产线已正式投产；晶科能源30GW银包铜改造项目稳步推进；爱旭股份10GW电镀铜产线实现商业化运行；通威股份更是明确规划，2026年底将光伏银单耗压缩至2.0-2.5mg/W，大幅降低白银用量。头部组件厂的技术迭代，直接压缩了传统纯银粉的市场生存空间。
同业竞争对手也早已完成技术布局，提前卡位替代赛道。博迁新材已完成低银含量银包铜粉迭代，2025年铜基粉体出货量同比增长33%；苏州银瑞搭建“纯银、少银、无银”三级产品体系，推出成本较纯银粉低50%以上的银包铜粉，全面适配HJT、BC等新一代高效电池技术。
反观建邦金属，公司业务几乎完全依赖传统银粉，转型严重滞后。2023年至2025年，银粉产品营收占比分别高达99.1%、97.4%、97.3%，业务结构极度单一。尽管公司在本次IPO募资规划中提及，将投入资金研发非银、少银导电材料，但此时行业技术格局已基本定型，替代材料赛道早已被竞争对手抢占，公司转型时机严重滞后。
随着无银化技术全面渗透，光伏行业对纯银粉的中长期需求将持续萎缩，高度依赖银粉业务的建邦金属，即将面临市场规模收缩、订单下滑的双重压力，长期成长逻辑遭遇根本性挑战。
结语：逆势闯关，末班车机遇与风险并存
凭借国产化替代红利，建邦金属成长为国内光伏银粉细分龙头，业绩规模持续扩容，具备登陆资本市场的基础条件。但不可否认的是，公司当前面临的困境极具致命性：商业模式决定盈利天花板极低，供需两端集中度过高导致经营稳定性不足，下游客户跨界竞争挤压生存空间，而行业无银化趋势更是彻底颠覆其核心业务的长期价值。
在传统光伏银粉赛道进入尾声、行业红利逐步消退的节点，建邦金属三度冲刺港股IPO，本质上是追赶行业最后的资本退出窗口。此次IPO能否成功，不仅取决于上市流程的推进进度，更取决于资本市场是否愿意为一家处于技术迭代末端、转型滞后的传统材料企业买单。在光伏无银化大势不可逆的背景下，建邦金属的IPO末班车冲刺，机遇与巨大风险相伴，最终能否成功突围，仍有待市场检验。