2026年3月，“科大讯飞向政府备案裁员30%”的谣言在网络迅速发酵，引发市场哗然。公安机关很快查明，该消息系网民沙某捏造，并对其处以行政拘留。但这起风波如同一面镜子，照出了市场在人工智能时代对这家公司的复杂情绪。两个月前，科大讯飞发布的2025年度业绩预告数据亮眼，预计归母净利润同比增长40%至70%，当天股价应声上涨。然而这份喜悦转瞬即逝，随后其股价一路震荡下行。一边是业绩预告的“增长喜讯”，一边是股价的持续疲软；一边是技术层面的“AI国家队”光环，一边是一则谣言就能引发的市场恐慌。强烈反差的背后，是外界对科大讯飞在AI时代盈利能力的深度焦虑。

 亮眼预告下的盈利水分

科大讯飞2025年的业绩预告，乍看之下是一份亮眼的成绩单。公司预计归母净利润7.85亿元至9.5亿元，同比增长40%至70%；扣非净利润2.45亿元至3.01亿元，同比增长30%至60%。但仔细拆解数据，就能发现其中的水分。归母净利润与扣非净利润之间存在高达6.4亿元至6.9亿元的巨大差距，而这一差距的主要来源，正是公司明确提及的“因承担重大项目的政府补助增加约3亿元”。

从2019年开始，公司计入当期损益的政府补助就从未低于4亿元，成为利润表上的“常客”。2022年至2024年，这一数据分别为4.73亿元、4.04亿元、4.19亿元，占同期归母净利润的比重分别高达84.31%、61.49%、74.82%。最近三年，公司超过六成的归母净利润都来自政府补助，而非核心业务的盈利。若剔除这部分“输血”，科大讯飞实际上已连续多年处于亏损状态。

 “双高”投入与财务压力

尽管成长性一直存在，过去17年间，除2022年和2023年外，公司营收始终保持双位数增长，但其收入增长始终难以转化为对等的盈利。研发与销售端的“双高投入”，持续吞噬着企业的利润空间。2025年前三季度，公司销售费用达32.27亿元，同比增长26.38%，远超同期14.41%的营收增速；研发费用31.88亿元，占总营收的18.76%，同样处于高位。2024年全年，研发费用更是达到45.8亿元，占总营收近20%。两项费用合计占总营收的比例，常年维持在37%左右，且费用增速持续高于营收增速，让盈利空间被不断压缩。

这甚至还是报表美化后的结果。长期以来，科大讯飞研发费用资本化的比例持续保持在40%左右，这种处理可以在短期内美化利润数据，但实质是“寅吃卯粮”，若相关项目未能实现预期商业化收益，未来的摊销与减值将更大幅度地拖累利润。

比利润表上的盈利困境更不易察觉的，是资产负债表深处的财务风险。持续攀升的应收账款与不断拉长的回款周期，是公司当前面临的最核心经营风险之一。截至2025年9月30日，科大讯飞的应收账款净额达到159.13亿元，占营业收入的比例高达93.67%，且较2020年末的57.68亿元，五年间增长了近两倍。这意味着，营收的增长并没有转化为实实在在的现金流入，很多都变成了账面上的应收款项。

比应收账款规模攀升更值得警惕的，是其账龄结构的持续恶化。截至2025年6月末，公司应收账款中，1年以内的账款占比仅为54.76%，超过45%的应收账款账龄都在1年以上，总额67.5亿元。而账期在五年以上的应收账款金额，在近十年内增长了87倍。为此，2025年上半年，科大讯飞应收账款的坏账准备已经高达37.72亿元。

与应收高企形成鲜明对比的是，公司货币资金持续收紧，且面临快速攀升的短期债务压力。截至2025年9月末，科大讯飞的货币资金余额仅为31.51亿元，但同期公司的短期借款已从2024年末的3.1亿元，暴增至18.65亿元，一年内到期的非流动负债也达到17.59亿元。仅这两项短期有息债务，合计就达到36.24亿元，已经超过了公司的货币资金余额。债务规模的持续攀升，直接导致公司的财务杠杆不断加大，偿债能力持续弱化。

C端、B端、G端全面承压

公司“做强C端、做深B端、优选G端”的战略在实际执行中面临挑战：

•   C端（消费者业务）：2025年前三季度，公司C端业务营收同比增长近40%，在总营收中的占比也提升至34%，成为公司营收增长的主要动力。但这份亮眼的增长背后，是高昂的营销投入代价。去年上半年，公司C端硬件产品的渠道营销推广费用同比增长90.5%，较上年同期增加了3.4亿元，总额达到7.2亿元。为了提升品牌知名度，公司不仅冠名了头部电视综艺，还大规模投放线下户外广告。然而，高额的营销投入并没有带来对等的营收回报。2025年上半年，公司智能硬件业务整体营收仅为8.7亿元，同比下降3.27%。与此同时，随着C端业务规模扩大，产品质量与服务能力也在经受考验，相关投诉量居高不下。

•   B端（企业业务）：虽在2025年大模型相关项目中标金额达5.45亿元，位居行业第一，但对于项目的毛利率等关键盈利指标却只字未提。行业正处于“砸钱换市场”的阶段，部分友商甚至给出免费方案，这种竞争策略直接导致整个行业的毛利率持续走低，短期内难以贡献利润。

•   G端（政府业务）：为控制风险，公司主动收缩战线，优先选择财政状况好的项目。这虽然降低了回款风险，但也带来了营收增长的缺口，让公司陷入了“收缩G端失增速，扩张C端B端失利润”的两难境地。

 核心问题：AI越火，为何赚钱越难？

科大讯飞的困境，是AI高烈度竞争时代的缩影。其根本挑战在于：

1.  成本与定价权错配：算力、数据、人才等成本高企，但下游客户（尤其是G端和B端）对价格高度敏感，导致企业“卖得越多，挣得越少”。
2.  造血能力不足：公司长期依赖政府补助和资本市场输血，自身“造血”能力未能建立。在AI商业化路径尚不清晰的当下，这一问题尤为突出。

然而在AI领域，明确的商业化路径并不好走，甚至在很多时候都还未被真正跑通和验证。科大讯飞所走的并不是一条轻松的道路。在可预见的将来，其盈利困扰将一直存在。AI越是火热，这个故事就越难讲圆，市场对它的审视也将越发严苛。